Wyhamowanie wzrostu PKB i gołębi sygnał dla RPP. Ekonomiści o najnowszych odczytach GUS
Opublikowane w piątek przez GUS kluczowe dane makroekonomiczne rzucają nowe światło na kondycję polskiej gospodarki w drugiej połowie 2026 roku. Zgodnie z szybkim szacunkiem urzędu, PKB w trzecim kwartale wzrosło o 3,5 procent w ujęciu rocznym, co oznacza wyraźne spowolnienie względem drugiego kwartału, kiedy to dynamika sięgnęła 4,1 procent. W ujęciu kwartał do kwartału gospodarka powiększyła się o 0,8 procent wobec wzrostu o 1,1 procent odnotowanego kwartał wcześniej. Odczyt ten okazał się nieznacznie niższy od rynkowego konsensusu ekonomistów PAP Biznes, którzy spodziewali się wyniku na poziomie 3,6 procent.
Równolegle GUS potwierdził ostateczne dane o październikowej inflacji konsumenckiej (CPI). Ceny towarów i usług wzrosły o 3,5 procent w skali roku, natomiast w porównaniu z wrześniem zanotowały spadek o 0,4 procent. Zestawienie wyhamowującego wzrostu gospodarczego z ujemną miesięczną dynamiką cen oraz obniżającą się inflacją bazową wywołało natychmiastową reakcję analityków rynkowych, którzy oceniają te odczyty w kontekście przyszłych decyzji Rady Polityki Pieniężnej oraz listopadowej projekcji Narodowego Banku Polskiego.
Efekt wysokiej bazy i zmienność inwestycji, a nie zmiana trendu
Ekonomiści wiodących instytucji finansowych są zgodni, że niższa dynamika PKB w trzecim kwartale nie zwiastuje trwałego załamania koniunktury, lecz wynika ze splotu czynników statystycznych oraz przejściowego osłabienia w wybranych sektorach. Analitycy PKO BP podkreślają, że choć odczyt znalazł się nieznacznie poniżej rynkowych oczekiwań, to nadal przewyższył ich własne, bardziej ostrożne szacunki na poziomie 3,3 procent.
W ich ocenie miesięczne dane z gospodarki wskazują co prawda na szerokie wyhamowanie – widoczne od budownictwa, przez przemysł, aż po handel i usługi – jednak zjawisko to jest przede wszystkim rezultatem wysokiej bazy odniesienia z ubiegłego roku oraz chwilowej utraty impetu.
Eksperci banku podtrzymują prognozę, zgodnie z którą w czwartym kwartale wzrost utrzyma się na zbliżonym poziomie, co pozwoli zamknąć cały 2026 rok z wynikiem w przedziale 3,6–3,7 procent. Szacunki te idealnie pokrywają się z centralną ścieżką opublikowanej niedawno przez NBP listopadowej projekcji, która również zakłada tegoroczny wzrost PKB na poziomie 3,6 procent.
Na szczegółową strukturę wzrostu przyjdzie poczekać do 30 listopada, kiedy GUS opublikuje pełne dane za trzeci kwartał. Już teraz jednak ekonomiści mBanku wskazują na najbardziej prawdopodobnego winowajcę głębszego wyhamowania, upatrując go w tradycyjnie mocno zmiennych nakładach inwestycyjnych. Wpisuje się to w szerszy obraz płynący z badań koniunktury przedsiębiorstw, które sygnalizują wstrzemięźliwość firm w uruchamianiu nowych projektów rozwojowych oraz wygasanie części impulsów związanych z wydatkowaniem środków unijnych.
Gołębi sygnał dla Rady Polityki Pieniężnej i hamulec dla podwyżek stóp
Piątkowy pakiet danych makroekonomicznych ma szczególne znaczenie dla polityki pieniężnej, łagodząc jastrzębi wydźwięk niedawnej projekcji NBP. Przypomnijmy, że analitycy banku centralnego w swoim listopadowym raporcie ostrzegli przed możliwym odbiciem inflacji w 2027 roku w okolice 4,2 procent ze względu na wyższe ceny surowców energetycznych i rolnych, co natychmiast zaostrzyło retorykę części członków RPP.
Ekonomiści ING Banku Śląskiego zwracają jednak uwagę, że bieżące odczyty z gospodarki dostarczają radzie wyraźnie gołębich argumentów. Oprócz spowolnienia PKB do 3,5 procent kluczowe znaczenie ma spadek inflacji bazowej – obrazującej presję cenową po wyłączeniu cen żywności i energii – z 3,1 procent do 2,9 procent w ujęciu rocznym. Choć analitycy ING podtrzymują swój bazowy scenariusz zakładający podwyżkę stóp procentowych o 50 punktów bazowych w pierwszym kwartale 2027 roku, to wyraźnie zaznaczają, że bilans ryzyk dla tej prognozy stał się asymetryczny. W ich ocenie znacznie bardziej prawdopodobne jest utrzymanie stóp bez zmian niż bardziej agresywne zacieśnianie polityki pieniężnej.
W najbliższych tygodniach uwaga decydentów w RPP skupi się na kształcie rządowych rozwiązań osłonowych dotyczących cen prądu, gazu oraz paliw na 2027 rok, a także na utrzymującym się wysokim deficycie sektora finansów publicznych, przed którym ostrzegały zarówno NBP, jak i agencja ratingowa S&P. W porównaniu z innymi bankami centralnymi w regionie oraz głównymi instytucjami globalnymi, takimi jak amerykańska Rezerwa Federalna czy Europejski Bank Centralny, polski bank centralny zachowuje wyraźnie łagodniejsze nastawienie, starając się pogodzić walkę z presją cenową z ochroną wciąż solidnego wzrostu gospodarczego.
